转自：金十数据天津配资大本营
M&G Investments政府债券和宏观固定收益投资经理Robert Burrows表示，市场再度沉浸在“希望”之中。
尽管劳动力市场依旧强劲，通胀持续黏性，经济也未见明显疲软，但市场对降息的押注却卷土重来。美联储可能仍在强调“高利率维持更久”，但投资者却似乎不以为然。
为什么在数据指向不同方向时，市场仍如此确信降息即将到来？Burrows表示，从基础数据来看，美国经济仍在“反重力”运行：失业率接近历史低点；核心通胀仍高于美联储设定的2%目标；消费者支出表现出韧性，尽管开始出现裂痕；工资仍在增长，服务业也拒绝降温；风险资产处于高位；亚特兰大联储的GDPNow模型最新预测实际GDP增长率为2.8%。
尽管关税已大幅下调，但净有效关税已从约2%增至12%，其影响尚未完全显现。
然而，期货市场仍在推测到2026年底可能降息150个基点。有的投资者可能会因此认为衰退迫在眉睫，但数据根本不支持这一点。目前没有明确且紧迫的危险需要立即放松货币政策。似乎市场中正在出现一种不对称现象。
需要指出的是天津配资大本营，关税这一巨大变化的影响将同时作用于未来的通胀和经济增长，使情况更加复杂，也让美联储的工作更具挑战性。
那么，为什么会出现这种背离呢？
美联储传统的反应函数（例如泰勒规则）很简单：对通胀和失业率做出反应。但如果这个框架正在崩溃呢？如果美联储现在面临第三个无法忽视的变量：政府债务的可持续性，那会怎样？
美国公共债务占GDP的比例已经大幅膨胀，偿债成本正在迅速上升。高利率使得新借贷成本翻了一倍甚至更多。
问题不再仅仅是“通胀是否过高？”或“经济增长是否放缓？”，而是变成了：“我们能否承受继续维持如此高的利率？”
有一种理论认为，债务可持续性正在影响货币政策，即使不是公开的，也是默许的：
1、美国净利息成本现在是仅次于社会保障的第二大支出项目天津配资大本营。
2、利率越高，利息支出就越高。不要忘记，美国政府需要在2025年和2026年展期约10万亿美元的债务。这个数额巨大，鉴于“美国例外论”日益受到质疑，其重要性可能更甚。
3、存在着“做点什么”的政治压力，而降息被认为是比增税或削减开支更容易的选择。考虑到美国面临的展期风险，政府将从较低的管制利率中显著受益。
4、特朗普对“行动太迟的鲍威尔”施加了“校园欺凌”式的压力，威胁要解雇他：“我能做得更好，也许我应该”，“他是个失败者，不怎么聪明。”
5、物色一位“影子美联储主席”可能会让鲍威尔最后几个月的任期变得多余，或者至少会使他的工作更加困难。随着鲍威尔的美联储主席任期于2026年5月结束，人们将更多关注他的继任者。事实上，一些有希望的候选人已经在“擦亮”他们的简历，并呼吁降息，尽管数据并不支持，这无疑提升了他们在特朗普眼中的地位。
尽管美联储在理论上保持独立，但经济现实正将其逼入困境。当通胀是“罪魁祸首”时，加息在政治上是可行的，但随着这种叙事软化，美联储的腾挪空间也随之缩小。
这引发了一种令人不安的可能性：也许市场并没有错误定价降息，也许它正在押注财政主导和更加政治化的美联储。也就是说，美联储最终可能会屈服于政府资产负债表的需求和执政政府的意愿，而不是严格遵循宏观经济基本面。
美联储接下来的行动可能不再仅仅取决于数据，它可能关乎债务。如果真是这样，我们正在进入一个新体制：一个传统通胀和就业模型失去预测能力，货币政策成为仆人而非主宰的体制。
因此，当市场在经济数据强劲的背景下定价降息时，也许这并非“疯狂”。也许这是一种残酷的预见：美联储已陷入困境，旧的剧本已被抛弃。
Burrows表示，如果美联储不再与通胀作斗争，而是努力应对国债拍卖的“算术题”，那么需要重新定价的就不仅仅是利率，而是过去40年来赖以理解货币政策的整个框架。
编辑：马萌伟
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